5月12日，披星戴帽的*ST正邦再度跌停，至此已收獲六連跌停，股價(jià)也來(lái)到1.95元/股的位置。很難想象，這是一只兩年多前A股市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限的一只股，更是無(wú)數(shù)人心目中的“江西豬王”。
(相關(guān)資料圖)
僅僅是幾年時(shí)間，正邦科技就讓市場(chǎng)見(jiàn)證了養(yǎng)豬業(yè)的魅力。
成也擴(kuò)張
復(fù)盤(pán)正邦科技的興衰史，擴(kuò)張是擺脫不了的關(guān)鍵詞。
2018年在非洲豬瘟疫情持續(xù)沖擊之下，我國(guó)生豬、能繁母豬存欄量不斷下滑，生豬供不應(yīng)求，豬肉價(jià)格持續(xù)飆升。至2020年2月達(dá)到本輪周期最高點(diǎn)，創(chuàng)下生豬價(jià)格的歷史新高。
正是在這一年前后，包括正邦科技在內(nèi)的諸多上市豬企掀起了一輪轟轟烈烈的產(chǎn)能擴(kuò)張大潮。
其中，牧原股份和溫氏股份通過(guò)下調(diào)生豬銷(xiāo)量、招攬能繁母豬等方式擴(kuò)充種豬規(guī)模，正邦科技則啟動(dòng)了“萬(wàn)頭引種”計(jì)劃，通過(guò)引進(jìn)法系、加系、美系等全球多個(gè)種豬品系實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
正是前期的大幅擴(kuò)張，2019年正邦科技的生豬出欄量逆勢(shì)大增，并就此躍升為全國(guó)前5的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。而在高豬價(jià)的加持下，當(dāng)年正邦科技的凈利潤(rùn)飆升，其股價(jià)也不到4個(gè)月翻了超過(guò)5倍。
從此，正邦科技便嘗到了擴(kuò)張的甜頭。
來(lái)到2020年，在生豬價(jià)格維持高位震蕩之際，正邦科技再度加碼擴(kuò)張，除了在內(nèi)部定下“四搶”戰(zhàn)略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍、搶人才之外，還大肆舉債養(yǎng)豬。
2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行之后，馬不停蹄地拋出了一份75億元的非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，其中約28億元投入生豬養(yǎng)殖事業(yè)，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
在激進(jìn)的擴(kuò)張步伐下，2020年正邦科技實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷(xiāo)售生豬955.97萬(wàn)頭，首次躍居行業(yè)第二，僅次于牧原股份，當(dāng)年凈利潤(rùn)更是超過(guò)了公司自上市以來(lái)所有年度總和。
隨著新一輪豬周期的推動(dòng)，正邦科技的積極擴(kuò)張戰(zhàn)略在二級(jí)市場(chǎng)上得到了極大的正向反饋：2018年8月-2020年8月，公司股價(jià)從3元左右的價(jià)格飆升至歷史新高近26元，漲幅接近10倍。
可以說(shuō)，憑借一手?jǐn)U張，正邦科技幾乎已經(jīng)走上了豬企神壇。
敗也擴(kuò)張
但很快，激進(jìn)擴(kuò)張的惡果展現(xiàn)了在市場(chǎng)面前。隨著生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，豬價(jià)開(kāi)始回落進(jìn)入下行周期。2021年生豬的出欄價(jià)從年初最高的36.34元/公斤，下跌到最低10.78元/公斤，跌幅接近75%。
這一年，無(wú)數(shù)豬企從財(cái)富云端狠狠跌入巨額虧損的泥潭，此前激進(jìn)擴(kuò)張的正邦科技亦為此付出了慘痛的代價(jià)。2021年正邦科技虧損182.2億元，超過(guò)了公司前16年的所有利潤(rùn)之和。
此后，持續(xù)低迷的豬價(jià)成為正邦科技的催命符，公司負(fù)債規(guī)模越滾越大。雖然此后正邦采取了不少自救措施，三季度起豬價(jià)也開(kāi)始回暖，但終究是無(wú)力回天。
今年1月17日晚，正邦科技發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，而按照深交所的相關(guān)規(guī)定，公司可能被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
受此影響，1月18日開(kāi)盤(pán)，正邦科技便被大單封死跌停。
接下來(lái)便是大家看到的，2022年再虧133.9億，正邦科技變成*ST正邦，股價(jià)持續(xù)跌停。
至此，昔日江西豬王的“豪賭”徹底宣告失敗。
回想2019年，彼時(shí)頭頂“養(yǎng)豬第一股”光環(huán)雛鷹農(nóng)牧因資金鏈斷裂、利潤(rùn)大幅下降而黯然退市，倒在了黎明來(lái)臨之前，令人唏噓。如今，正邦科技已經(jīng)無(wú)法回頭的走上了雛鷹農(nóng)牧的老路。
回顧正邦科技的資本運(yùn)作路徑其實(shí)很簡(jiǎn)單：前期大肆舉債，對(duì)外投資收購(gòu)合并子、孫公司，在全國(guó)各地圈地建場(chǎng)；后期則由上市公司為子公司提供高額擔(dān)保，獲取銀行融資。在其資金緊繃之時(shí)，再利用關(guān)聯(lián)股東的增資擴(kuò)股進(jìn)行補(bǔ)血，維系資金鏈。
但如此擴(kuò)張的背后有一個(gè)十分致命的缺陷：如果資金鏈斷裂，基本上會(huì)陷入萬(wàn)劫不復(fù)之地。
現(xiàn)在，正邦科技已經(jīng)徘徊在退市邊緣，下一個(gè)倒下的豬企又會(huì)是誰(shuí)呢？
下一個(gè)倒下的會(huì)是誰(shuí)？
先來(lái)看看如今的周期運(yùn)行情況。
豬價(jià)方面，4月底5月初以來(lái)，生豬價(jià)格低位運(yùn)行。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心統(tǒng)計(jì)，5月初當(dāng)周，全國(guó)豬料比價(jià)為4.22，環(huán)比下降0.94%。按目前價(jià)格及成本推算，未來(lái)生豬養(yǎng)殖頭均虧損為164.13元。
產(chǎn)能方面。從同比變動(dòng)情況看，一季度主要上市豬企共出欄生豬3444萬(wàn)頭，同比增15%。而4月份，主要上市豬企出欄增速明顯放緩。
需求方面。雖然今年餐飲需求比去年好，但外部就餐增加，家庭消費(fèi)減少，整體豬肉需求低于預(yù)期。
養(yǎng)豬行業(yè)的重要前瞻指標(biāo)，能繁母豬存欄量方面，今年二月以來(lái)，能繁母豬開(kāi)始加速去化，但整體仍處于較高水平。
綜上所述，多種因素綜合影響下，豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)磨底，豬企虧損將繼續(xù)，資金壓力還將擴(kuò)大。正邦之后，養(yǎng)豬業(yè)或許還會(huì)有更多玩家出局。
在此筆者整理了部分上市豬企相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如下圖所示。
注：上表以2023年一季度資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)排序
從數(shù)據(jù)來(lái)看，除了已經(jīng)暴雷的正邦科技，比較危險(xiǎn)的是天邦食品、傲農(nóng)生物、新五豐、新希望這幾家豬企。
一方面，這幾家公司自2020年以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，到今年一季度資產(chǎn)負(fù)債率均超70%；另一方面，公司賬上的貨幣資金無(wú)法覆蓋短期負(fù)債以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，這意味著若后續(xù)公司無(wú)法獲取流動(dòng)性，就將面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，這些豬企也在采取“自救”措施。比如傲農(nóng)生物將出欄目標(biāo)從800萬(wàn)頭降至600萬(wàn)頭，天邦食品則將出欄目標(biāo)從800-1000萬(wàn)頭降至650萬(wàn)頭；新希望多次出售豬場(chǎng)回籠資金。
不過(guò)這些措施能否使這些豬企度過(guò)漫長(zhǎng)而磨人的豬周期還有待觀察，投資者對(duì)此仍需提高警惕。
